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美菱电器000521产品结构优化和渠道变

发布时间:2019-10-09 15:55:48

美菱电器(000521)产品结构优化和渠道变革带来业绩释放

1、 定向增发获批,缓解产能瓶颈且优化产品结构。近日公司的增发方案获得证监会的批准,预计冰柜、节能冰箱项目将在年底投产,而豪华冰箱项目已于9 月份启动了基建工程,投产有望在明年下半年。根据公司的统计口径,近几年高端冰箱产品持续高速增长,增速明显超过行业平均,但09 年受到产能受限的困扰,主要销售地区华东和西南的需求始终保持旺盛,因此未来新增产能将很快被市场消化。此外,目前冰柜市场竞争缓和,盈利性好,公司也会陆续加大投入。

2、 区域销售公司试点成功,渠道融合推进。自09 年下半年,公司开始推行营销公司渠道改革试点,在模式上由经销商和管理团队多方持股,后期新设公司的总经理、财务负责人由美菱直接委任,严格执行统一的预算规划和经营战略,并分摊部分销售费用,专营美菱旗下的产品,未来空调也将逐步整合到其中。今年营销公司拉动终端销售的效果十分显着,明年数量可能由目前的8 家增加到30 家左右。同时,专卖店等自有渠道也在积极筹建中。

3、 明年具备业绩释放的动力。我们发现公司冰箱产品的毛利率处于行业较高水平,但净利润率差强人意,销售费用率高达20%以上,这主要是因为公司前两年不断强化市场基础,营销体系梳理投入较多,但3季度单季指标已经降至19%,我们认为未来随着渠道改革形成规模效应,且市场投入也逐渐度过高峰期,计提费用得以冲回,期间费用率有望回归合理水平,体现出较大的业绩弹性。值得注意的是,明年公司业绩受非经常性损益的影响将大幅减少,主业业绩释放的动力充足。

4、借助下乡契机,确立农村领先地位。成功的营销策略提升了美菱品牌在农村的知名度,产品均价及出货量始终好于同行,公司将充分把握冰箱普及率提升所带来的契机,并为未来空调的启动奠定必要基础。

5、期待空调业务协同成长。公司前期收购的空调资产结构以一级能效和变频为主,毛利率偏低是因为:1)中山空调OEM 出口盈利水平低。2)长虹空调成立时间短,固定成本分摊较多。3)节能补贴额下降。随着协同效应的逐步显现,公司有信心进一步提升空调的业绩贡献度。

投资建议与估值:假设增发1 亿股,预计未来3 年EPS 为0.84 元、0.65元和0.94 元,对应2011 年PE 为19 倍,给予"推荐,A"的评级。

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